格力電器 | 參與聞泰收購安世項目,有序布局核“芯”科技

來源:新浪財經 2018-12-03 00:48:08

格力電器(36.850,-0.22,-0.59%)日前披露關于簽訂投資協議并擬參與聞泰科技(30.480,0.00,0.00%)收購安世集團項目的公告:公司擬向合肥中聞金泰增資8.85億元用于其受讓合肥芯屏所持有的合肥廣芯LP財產份額,向珠海融林增資21.15億元用于其受讓珠海融悅所持有合肥廣訊的LP財產份額;合肥廣芯及合肥廣訊均為安世集團的上層股東,上述收購完成后,聞泰科技(600745.SH)將向格力電器發行股份購買公司所持有的合肥中聞金泰股權,并向珠海融林發行股份購買其持有的合肥廣迅LP財產份額,發行價格均為每股24.68元(公司最新收盤價30.48元),發行股數分別為3,586及9,242萬股;項目完成后聞泰科技將實現對安世集團的控制,格力電器則將成為聞泰科技的重要股東,本次對外投資及交易事項已獲董事會審議通過。

收購完成后公司將成為聞泰科技第二大股東:由于安氏集團上層股權較為復雜,本次投資及交易協議中間層級較多,分兩個角度來看:

(1)格力電器與聞泰科技層面,格力增資30億完成后,將分別持有合肥中聞金泰5.93%股權以及珠海融林91.27%股權,而聞泰科技向格力發行股份收購合肥中聞金泰后格力將直接持有聞泰科技2.94%股份(考慮聞泰科技配套融資,下同),向珠海融林發行股份收購合肥廣迅LP財產份額后珠海融林將直接持有聞泰科技7.57%股份,即格力間接持有聞泰科技6.91%股份;收購項目全部完成后格力電器及珠海融林作為一致行動人將持股聞泰科技10.51%(其中格力直接及間接持股聞泰科技9.85%),僅次于聞泰科技董事長張學政及其一致行動人的15.64%股權比例,為其第二大股東。

(2)聞泰科技與安世集團層面,安世集團由裕成控股有限公司100%控股,而后者股權結構方面,境內股東合肥裕芯持有78.39%、境外股東JWCapital持有21.61%股權,聞泰通過股份及現金等方式完成對安世集團上層權益份額收購后,將持有合肥裕芯74.45%股權(合肥裕芯剩余25.55%股權由建廣資產持有)及JWCapital的100%股權,并基于此累計持有安氏集團股權比例達79.97%(未考慮部分中間層級份額較低的GP股權)。

總的來說,全部項目完成后,格力將直接及間接持有聞泰科技9.85%股權,并由此間接持有安世集團7.88%股權。

目標公司質地優良,半導體領域有序布局

聞泰科技業務涵蓋人工智能(AI)、物聯網(IoT)、智能手機等多品類智能終端設備的研發設計和制造,公司已經與全球80%以上主流品牌建立合作關系,且連續多年出貨量在全球手機ODM行業中處于龍頭地位,2017及2018上半年公司分別實現營收169.16及54.26億元,實現歸屬凈利潤3.29及-1.77億元。聞泰科技此次擬收購的安世集團核心資產為安世半導體,安世半導體擁有60余年半導體專業經驗,是目前中國唯一擁有完整芯片設計、晶圓制造、封裝測試的大型IDM企業,盈利能力較強,2017及2018上半年分別實現營收94.43億元及7.69億美元,實現歸屬凈利潤8.18億元及0.86億美元。隨著5G時代來臨,全球手機、半導體及IoT等市場規模有望持續增長,聞泰科技與安世集團處于產業鏈上下游,具備良好增長潛力及較強的協同效應;總的來說,格力本次產業投資的目標公司質地優良,投資價值較好。

自格力電器在2017年年報中披露擬在智能家電、集成電路等領域進行多元化拓展以來,公司已陸續進行了相關布局,包括今年8月出資10億成立全資芯片子公司珠海零邊界集成電路有限公司、10月出資5000萬與中環股份(6.590,0.15,2.33%)等公司合資成立湖南功率半導體創新中心有限公司,本次出資30億元參與聞泰收購安世項目,一方面是公司在相關領域戰略投資思路的有序延續,且目標公司質地認可度高,整體金額及參股投資的方式也較為合理;另一方面,公司與聞泰強強聯合,可以依托在各自領域的龍頭優勢,緊抓5G平臺下智能家居、物聯網的業務機會,穩步推進業務多元化協調發展。

渠道資金周轉依舊良性,基本面延續穩健走勢

當前市場對公司空調主業的渠道庫存存在一定擔憂,我們通過“應收票據+應收賬款-預收賬款”的財務指標來大致推算公司對渠道經銷商的資金敞口,可從側面印證當前渠道庫存積壓情況;2018年三季度末,公司“應收-預收”總體量為432.30億元,仍略低于2014年年末,且值得一提的是,若以全年營收體量為基數,考慮到公司2018年營收規模較2014年已有大幅提升,公司當前對渠道經銷商資金敞口占當前營收比例僅約為21.62%,較上輪渠道庫存高點30%以上的水平仍有一定差距;據此我們認為當前渠道庫存雖整體偏高但仍處于合理水平,經銷商資金周轉壓力整體可控。此外考慮到在下半年行業整體景氣度平淡背景下,公司安裝卡仍延續增長態勢,對出貨端形成一定支撐,且第三方數據也顯示公司市場份額持續提升,疊加均價走勢穩定及四季度以來工廠巡展等促銷活動帶動,我們預計公司全年完成2000億收入目標或為大概率事件(對應四季度營收增速30%以上),基本面總體表現無需過憂。

維持公司“買入”評級:總的來說,公司本次通過入股方式參與聞泰科技收購安世集團,一方面是公司在相關領域戰略投資思路的有序延續,且目標公司質地認可度高,整體金額及參股投資的方式也較為合理;另一方面,公司與聞泰強強聯合,可以依托在各自領域的龍頭優勢,緊抓5G平臺下智能家居、物聯網的業務機會,穩步推進業務多元化協調發展;而從空調主業層面來看,渠道補庫存僅為三季度公司經營超預期的部分原因,在終端需求穩健增長、渠道庫存仍處于合理可控水平背景下,公司后續經營維持穩健表現無需過憂;而基于空調行業本身較好的成長空間以及公司在行業內穩固的龍頭地位,我們依舊看好公司長期發展;預計公司18、19年EPS分別為4.98、5.47元,對應當前股價PE分別僅為7.39及6.73倍,維持公司“買入”評級。

風險提示:市場需求不及預期;行業競爭加劇;原材料價格大幅上漲。

證券研究報告:參與聞泰收購安世項目,有序布局核“芯”科技

對外發布時間:2018年12月02日

研究報告評級:維持“買入”評級

報告發布機構:長江證券(5.650,0.04,0.71%)研究所

參與人員信息:

徐 春 SAC編號:S0490513070006 郵箱:[email protected]

管泉森 SAC編號:S0490516070002 郵箱:[email protected]

孫 珊 SAC編號:S0490517020002 郵箱:[email protected]

賀本東 郵箱:[email protected]

崔甜甜 郵箱:[email protected]

周 振 郵箱:[email protected]

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評級說明及聲明

評級說明

行業評級:報告發布日后的12個月內行業股票指數的漲跌幅相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅為基準,投資建議的評級標準為:看好:相對表現優于同期相關證券市場代表性指數;中性:相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平;看淡:相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數。

公司評級:報告發布日后的12個月內公司的漲跌幅相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅為基準,投資建議的評級標準為:買入:相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于10%;增持:相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%~10%之間;中性:相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%~5%之間;減持:相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5% ;無投資評級:由于我們無法獲取必要的資料,或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件,或者其他原因,致使我們無法給出明確的投資評級。

相關證券市場代表性指數說明:A股市場以滬深300指數(3172.690,35.04,1.12%)(3172.6900,35.04,1.12%)為基準;新三板市場以三板成指(針對協議轉讓標的)或三板做市指數(針對做市轉讓標的)為基準;香港市場以恒生指數為基準。

重要聲明

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