9月經濟金融數據前瞻:信貸或遠超預期

來源:新浪財經股票 2016-09-30 07:26:00

新浪財經訊9月29日消息,2016年9月經濟金融數據前瞻。據中信宏觀分析稱,9月新增信貸或超預期至1.4萬億,同比/環比均大幅上升。銀行內部季末考核壓力促使“技術性”沖貸較為明顯,實體經濟需求依然疲弱,票據和非銀貸款或類似上月占據一定比例,房貸繼續高增,但未來邊際回落概率較大。社融由人民幣貸款和企業債高增帶動,亦或超預期增長達1.7萬億。M2因基數效應消失或小幅上升至12%,剪刀差有望縮小,但企業持幣待投資意愿依然沒有改善。

中信宏觀分析稱,預計工業增加值和固定資產投資均小幅回落。消費增速將大概率回落;出口延續負增長;房地產投資將會回落;財政后續乏力。高頻數據顯示工業生產活動9月動能有所下降,預計9月份工業增加值增長6.1%,比8月份回落0.2個百分點。房地產投資增速在8月份沖高后將會回落;制造業投資短期內將維持低速增長,缺乏改善驅動力;四季度基建投資增速難以繼續維持20%以上的增速。預計9月份固定資產投資增長7.9%。

菜價上漲拉動CPI回升,PPI降幅繼續收窄。受季節性雨水和降溫影響,蔬菜價格大幅上揚。高頻數據顯示,鮮菜價格指數同比上漲31.1%,料將驅動CPI同比整體上行由8月的1.3%上調至1.7%。豬價窄幅回調,非食品價格同比微漲。黑色有色價格小幅震蕩,能化價格大幅上揚,或帶動PPI同比由8月的-0.8%繼續上升至-0.4%,年末“歸零”可期。

中信宏觀認為,外貿難有改善。外需仍然低迷,人民幣有效匯率指數依然較高,預計短期內出口會延續負增長的趨勢,預計9月份出口(美元口徑)增長-4.5%。9月份進口仍然不會有明顯改善,但是由于去年低基數的原因將會致使進口增速出現回升,預計9月份進口(美元口徑)增長2.5%。

零售或趨勢性回落。三大因素制約消費增速回升:9-12月份基數成走高趨勢,這將制約社會消費品零售總額同比增速的回升;其次,房地產銷售增速回落將會導致家電、建材等相關消費品增速迎來回落;最后,9月份工業增加值增速大概率高位回落將拉動消費增速的回落。預計9月份社會消費品零售總額同比增長10.5%,比8月份回落0.1個百分點。

GDP增速或保持平穩。3季度GDP增長或達6.7%,與前兩季度持平。從工業生產來看,3季度的工業增加值有望繼續在6.0%以上的增速。從服務業來看,7、8月份非制造業PMI商務活動指數普遍高于1、2季度。我們曾在7月的經濟數據點評中小幅下調3季度GDP增速預測0.1個百分點至6.6%。但8月份各項數據普遍超預期,目前來看9月份亦只是小幅回落,并不影響整體經濟增速保持與前兩季度相同。

數據圖表。

信貸超預期增長或因“技術”原因

9月新增信貸或超預期增長至14000億,同比多增近3500億。本月央行發布3季度銀行家問券調查結果,貸款總需求指數和制造業貸款需求指數分別為55.7%和46.8%,均創下歷史新低。因此在實體經濟資金需求仍無好轉之際,季末考核成為本月銀行信貸沖量的主要原因。在內部業績考核和季報披露的壓力之下,銀行利用票據、理財購貸等方式“技術性”補充新增貸款規模,因此本月票據融資和對非銀金融機構的貸款將占據一定比例。我們預計,本月企業貸款較上月相比或有小幅改善,但短期和中長期均為凈償還的概率較大。對于企業貸款萎靡的原因,我們認為或為以下四點。首先,實體經濟內生資金需求長期低迷;其次,經濟下行壓力較大,加上銀行息差邊際收窄導致利潤增長壓力上升,相對收益較高的表外融資被逐漸做多;再次,地方政府債務置換和銀行大力開展投貸聯動亦從數字表面壓低了企業貸款增量;最后,銀行風險偏好上升,直接體現在貸款審批趨嚴。3季度的央行調查顯示,銀行貸款審批指數達48%,創11個月新高。9月部分城市商品房限購令逐漸啟動,但銷售仍然火爆。我們預計居民中長期貸款依然處于較高量級,但未來不排除邊際下降的可能性。

新增社融或上升至17000億,剪刀差有望再次縮小。本月人民幣貸款高增或引領社融再次回歸萬億水平之上,其中企業債融資規模并沒有償還高峰期影響,或達2300億左右,亦成為主要貢獻。近期國家陸續出臺政策發展直接融資市場,從融資規模來看,取得一定成效。隨著表內票據融資的上升,票外的未貼現銀行承兌匯票規模凈減少的趨勢或進一步縮窄。貨幣供應量方面,M2的高基數效應影響消失,疊加季末銀行沖存款的壓力上升,本月M2同比有望繼續回升,預計較上月增速提高0.6個百分點至12%。房地產銷售繼續走強,基建投資增速小幅下降,但去年同期基數亦逐漸升高,本月M1增速有望再次下降,或至25%左右。M1M2剪刀差再次縮小,資金活化雖邊際有所改善但企業持幣現象依舊明顯。

菜價拉動CPI觸底反彈

菜價大幅上漲,豬價停止下滑,CPI同比有望上漲。中秋節前后,豬肉價格結束前3個月的下跌走勢,開始小幅回升。高頻數據顯示,由于去年同期環比漲勢更快,9月全國豬肉均價同比較8月的6.4%下降至4.9%,預計對CPI同比的貢獻較上月下降0.1個百分點。鮮菜價格出現季節性大幅上漲,壽光蔬菜價格指數同,比上漲31.1%,環比上漲27.5%。入秋以來,由于降雨造成運輸不便,加之天氣轉寒,北方市場由露地蔬菜向大棚蔬菜轉換,部分鮮菜供應短缺或菜源銜接不理想,導致蔬菜價格指數飆升。因此,菜價將成為9月CPI上漲的主要驅動力,預計對CPI同比貢獻較上月將提高0.4個百分點。糧食價格穩定,鮮果、水產品、蛋價同比均微升,對CPI貢獻或較上月小幅上升。非食品方面,受國內油價上調影響,油價同比降幅收窄,帶動交通用燃料價格指數上漲,或推動CPI同比上漲0.03個百分點。綜上,我們預計9月CPI較8月反彈0.4個百分點至1.7%。

數據圖表。

黑色價格漲幅縮小,有色、化工同比微升,能源價格或帶動PPI同比降幅收窄。受前期去產能推進導致鋼價上升較快,9月螺紋鋼價格出現回調,環比下降1%,同比增速降至0.2%(8月同比為14.5%)。有色價格同比上揚,其中電解銅價格環比跌幅收窄,鉛錠、鋅錠同比漲幅上升。大部分能化產品價格樂觀,受國內油價上調影響,燃油價格整體環比上漲,同比降幅大幅收窄。總體看,9月PPI降幅或繼續收窄,較上月的-0.8上升至-0.4,亦符合我們此前的預期。

工業增加值增速將小幅回落

從需求的角度來講:消費增速將大概率回落;出口仍然延續負增長;房地產投資將會回落;財政政策后續乏力。這些將導致工業增加值在8月份沖高后大概率回落。從大的宏觀經濟背景來講,中國供給側改革仍然需要繼續推進,去產能、去杠桿、去庫存的進程尚未完成,經濟仍然處于下行過程中。從高頻數據來看,截止9月27日,9月份六大集團耗煤量同比增長8.6%,前值為8.7%,回落0.1個百分點;9月份高爐開工率為80.28%,與8月份持平。綜合來看,預計9月份工業增加值增長6.1%,比8月份回落0.2個百分點。

房地產和基建反彈乏力,固定資產投資增速將回落

從三大投資來看:房地產投資增速在8月份沖高后將會回落,根據過去幾十年中國房地產投資和銷售的數據來看,隨著銷售增速的回落,房地產投資增速也將會回落;制造業投資短期內料將維持2-3%左右的低速增長,缺乏短期大幅改善的驅動力;由于財政收入的低速增長和上半年赤字的過早透支,這將制約9-12月份基建投資增速,難以繼續維持之前20%以上的增速。綜合考慮,預計9月份全國固定資產投資增長7.9%,比8月份回落0.2個百分點。

全球經濟低迷,外貿難有改善

由于全球經濟缺乏向好的趨勢,外圍需求仍然低迷,人民幣有效匯率指數仍然較高,預計短期內出口仍然會延續負增長的趨勢,預計9月份出口(美元口徑)增長-4.5%。9月份進口仍然不會有明顯改善,但是由于去年低基數的原因將會致使進口增速出現回升,預計9月份進口(美元口徑)增長2.5%。

年底前零售增速將會趨勢性回落

三大因素制約消費增速回升:首先,9-12月份基數成走高趨勢,這將制約社會消費品零售總額同比增速的回升;其次,截止9月27日,30大中城市銷售面積同比增長16.8%,8月份為26.8%,回落10個百分點,房地產銷售增速回落將會導致家電、建材等相關消費品增速迎來回落;最后,9月份工業增加值增速大概率高位回落將拉動消費增速的回落。一因素支撐汽車消費:汽車購置稅減半政策仍然會對汽車消費高速增長形成支撐,但是邊際大幅改善的可能性仍然不大。綜合權衡,預計9月份社會消費品零售總額同比增長10.5%,比8月份回落0.1個百分點。

GDP增速或保持平穩

預計3季度GDP增長6.7%,與前兩季度持平。從工業生產來看,截止9月27日,9月份六大集團耗煤量同比增長8.6%,前值為8.7%,回落0.1個百分點,9月份工業生產仍然不俗。7、8、9月份工業增加值有望連續3個月保持6.0%以上的增速。從服務業來看,7、8月份非制造業PMI商務活動指數分別為53.9%、53.5%,高于1、2季度的53.3%、53.4%。我們曾在7月的經濟數據點評中,小幅下調3季度GDP增速預測0.1個百分點至6.6%。但8月份各項數據普遍超預期,目前來看9月份亦只是小幅回落,并不影響整體經濟增速保持與前兩季度相同。

具體分析詳見2016年9月29日發布的《2016年9月經濟金融數據前瞻:9月信貸遠超預期,3季度經濟走平》報告

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報告來源:中信宏觀諸建芳劉博陽

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